الصناديق السيادية كحاضنة للابتكار: تجارب دول الخليج في تمويل المؤسسات الناشئة

مجلة الحوكمة والقانون االقتصادي المجلد: xx / العدد: xx / السنة: 20xx / ص ص: - xxx xxx الصنادي ق الس يادي ة كحاضن ة لالبتاك ر :جتارب دو ل اخلليج ف متوي ل المؤسسا ت الناش ئ ة Sovereign Wealth Funds as Incubators of Innovation: Gulf Experiences in Financing Start-ups تاريخ الإرسال: ./../.. 20. تاريخ القبول: 20../../.. ي ربح للاد دأ Pr Taroub أد طروب حبر ي Pr Dalal BAHRI BAHRI

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري 2020 ,Gao & Megginson ) ، ا ل جان ب طويل ا لجل ود ع الابتاكر وبناء منظوم ة مقاال ت وتقاري ر متخصص ة اتبع ت من و الرشاك ت وطني ة لرايد ة ا لعام ل .لك ن المسا ر لي س ب ال الناش ئ ة ف المنطق ة ومسامه ة الصنادي ق الس يادي ة قيود ؛ فهناك حتداي ت تتصل ابحلومكة والشفافية ، ف تنش ي ط ر أ س الما ل اجلري ء (فورب س الرش ق واحامت ل مزامح ة القطا ع اخلاص ، فضًال ع ن ا لوسط ،2023 ؛ ر وا د ا لعامل ،2023 ؛ جم ل ضع ف ا لدوا ت ال ت تقي س ا لث ر التمنو ي المبا ش TQ ،2014 ).. وتب ني النتا ئ أ ن الصنادي ق لالستامثرات الموهج ة ا ل الابتاك ر. الس يادي ة اخلليجي ة غادر ت تدرجي ي ا صورة «المستمث ر المحاف ظ »المنحاز ال ا لصو ل الآمنة ، واقرتب ت م ن منوذ ج« المستمث ر التمنوي اللكامت المفتاحي ة: الصنادي ق الس يادية ، دول الاسرتاتيج ي ».هذ ا المنوذ ج جيم ع ب ني عائ د ما ل اخلليج ، الابتاكر ، المؤسسا ت الناش ئة ، ر أس الما ل اجلريء، التمنية المس تدامة Abstract: (Over the past few relationship with development and decades, sovereign wealth funds innovation, then traces their (SWFs) have taken on a markedly emergence and evolution across the different role. Once focused mainly Gulf. It also examines how they on saving fiscal surpluses and finance start-ups and venture smoothing macroeconomic capital, weighs the opportunities fluctuations, they now increasingly and challenges created by this role, support economic diversification and identifies lessons for other Arab and innovation. The Gulf countries. Cooperation Council (GCC) The study uses a descriptive– countries illustrate this shift analytical approach. It draws on particularly well: they own some of Arabic and international research the world’s largest SWFs while on SWFs and their developmental pursuing ambitious national plans roles, as well as specialised articles for knowledge-based economies, and reports on the growth of Middle including Saudi Vision 2030 and Eastern start-ups and the UAE Vision 2071. contribution of SWFs to venture This paper asks whether GCC capital (Forbes Middle East, 2023; sovereign wealth funds can function Entrepreneurs, 2023; TQ Magazine, as “incubators of innovation” by 2024). financing start-ups. It first The findings show a gradual shift considers the conceptual from a “conservative investor” foundations of SWFs and their profile, centred on safe and 26

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري traditional assets, to a “strategic measuring the developmental developmental investor” model that impact of innovation-focused combines long-term financial investments continue to limit this returns with support for innovation transformation. and entrepreneurial ecosystems. Yet Keywords: sovereign wealth funds, governance and transparency GCC countries, innovation, start- concerns, the risk of crowding out ups, venture capital, economic private investors, and weak tools for diversification.

اليوم ، حتتل الصناديق الس يادية موق ًعا مؤث را ف الاقتصاد العاملي. وال يعود ذكل ال خضامة ا لصول الت تديرها حفسب ، بل ال قدرهتا المزتايدة عىل توجيه الاستامثر والتأ ثي ف مسارات الابتاكر والتمنية. مل تعد جمرد« خزائن مالية »حتفظ فوائض المول؛ فهيي ابتت أداة قادرة عىل اعادة رمس خريطة القطاعات الت تتجه الهيا ا لموال، داخل الاقتصاد الوطين وخارجه. ظهرت هذه الصناديق ف الاقتصادات الريعية ، ومهنا اقتصادات دول جملس التعاون اخلليجي ، للتعامل مع تقلب أسعار النفط وحامية الاس تقرار الاقتصادي عىل المدى الطويل عب استامثر الفوائض ف أصول متنوعة (كدرويس ،2022 ). لكن الاقتصاد العاملي تغي .ومع صعود اقتصاد المعرفة وتسارع التحول الرمقي ، مل يعد ادخار عوائد النفط أو« تسوية المورات الاقتصادية »دورا اكفيا. وتشي دراسات حديثة ال توسع الصناديق الس يادية ف مرشوعات ذات أثر تمنوي مباش ، مثل البنية التحتية الكبى ، وحتقيق أهداف التمنية المس تدامة ، ودع القطاعات اجلديدة غي التقليدية (حس نني ،2022 ؛ الشّمري ،2021 ) هنا يبز الابتاكر ، ومعه المؤسسات الناش ئة ، بوصفه مسا را معليا لبناء اقتصاد أ كرث تنوعا واس تدامة .واجملال حيتاج فع ال ال ممولني ميلكون نفسا طوي ال وقدرة عىل حتم ل اخملاطر. ف اخلليج ، جاء هذا التحول ابلزتامن مع رؤى وطنية وضعت الابتاكر ورايدة ا لعامل ف صلب التحول الاقتصادي ، وسعت بوضوح ال تقليص الاعامتد عىل النفط مصد را رئيسا لدلخل، كام ف رؤية السعودية 2030 ورؤية ا المارات2071 . ذلكل اتسعت مسؤولية الصناديق الس يادية ف متويل القطاعات الصاعدة والرشاكت اجلديدة .وتنوعت ا لدوات بني الاستامثر المباش ، والمشاركة ف صناديق ر أس المال اجلريء ، ودع احلاضنات وامل سعات ، والمسامهة ف هتيئة بيئة تنظميية أ كرث مالءمة (رّواد ا لعامل ،2023 ؛ فوربس الرشق ا لوسط ،2023 ) 27

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري والسؤال هنا مباش :هل أصبحت الصناديق الس يادية اخلليجية حاضنات فعلية لالبتاكر؟ و اذا اكنت ا الجابة نعم ، فأ ين تقف حدود هذا المور ، وكيف ميكن تقويته؟ اشاكلية المراسة : تمتحور المراسة حول سؤال رئيس: ال أي مدى تعمل الصناديق الس يادية ف دول اخلليج بوصفها « حاضنة لالبتاكر »من خالل متويل المؤسسات الناش ئة؟ وما طبيعة هذا المور وحدوده وفرص تطويره مس تقب ال؟ ويتصل هبذا السؤال عدد من المسائل العملية: • ما ا لسس النظرية للصناديق الس يادية ، وكيف ترتبط مبفاهمي التمنية والابتاكر ف ا لدبيات الاقتصادية؟ • كيف ظهرت الصناديق الس يادية ف دول جملس التعاون اخلليجي ، وما المراحل ا لساس ية الت مرت هبا؟ • ما أمه الآليات وا لدوات الت تعمتدها الصناديق الس يادية اخلليجية عند متويل المؤسسات الناش ئة ور أس المال اجلريء؟ • ما أبرز التحدايت الت تعرتض حتويل هذه الصناديق ال حاضنة فعا ل لالبتاكر ، عىل المس توى المؤسيس والاقتصادي؟ • ما المروس العملية الت ميكن أن تس تفيد مهنا دول عربية أخرى ، سواء اكنت متتل صناديق س يادية أو ختطط النشاهئا؟ المهنجية وحدود المراسة : تتبن المراسة مهنجا وصفيا حتليليا؛ فهيي ال تكتفي بعرض الوقائع، بل تفسها وتربطها اب الطار النظري للصناديق الس يادية والابتاكر. ومجعت مادهتا العلمية من ثالثة مسارات متاكمل: • أدبيات عربية تناولت الصناديق الس يادية والتمنية ف دول اخلليج(حس نني ،2022 ؛ الشّمري ،2021 ؛ كدرويس ،2022 ؛ وردة ،2022 ؛ نعوش ،2024 ) ، وقد ساعدت عىل فهم خصوصية التجربة اخلليجية. • مراجع أجنبية انقشت الصناديق الس يادية ور أس المال اجلريء والابتاكر 2020 ,Gao & Megginson( ؛ )2005 ,Cochrane ، و أاتحت وضع التجربة اخلليجية ف س ياق دول أوسع. 28

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري • تقارير ومقاالت متخصص ة حديثة رصدت دع الصناديق الس يادية اخلليجي ة للرشاكت الناش ئة واستامثرات ر أس المال اجلريء (فوربس الرشق ا لوسط ،2023 ؛ رّواد ا لعامل ،2023 ؛ اخلليج أونالين،2024 ؛ جمل TQ ،2024 ) أما نطاق المراسة ، فهل حدان واحضان: • جغرافيا ، تركز المراسة عىل دول جملس التعاون اخلليجي ، نظ را ال التقارب النس يب ف منوذهجا الاقتصادي الريعي وامتالكها صناديق س يادية كبى. • وموضوعيا ، تنحرص ف عالقة الصناديق الس يادية ابالبتاكر والمؤسسات الناش ئة ، من دون التوسع ف الاستامثرات التقليدية أو الوظائف المالية ا لخرى لهذه الصناديق. المحور ا لول: الاطار النظري للصناديق الس يادية والابتاكر

تصف أغلب ا لدبيات الصناديق الس يادية بأ هنا كياانت استامثرية متلكها المول ، وتمتتع بقدر نس يب من الاس تقالل عن الموازنة العامة .وتستمثر فوائض المالية العامة ف أصول متنوعة داخل البالد وخارهجا لتحقيق أهداف بعيدة المدى(حس نني ،2022 ، ص742 ). .وف اخلليج حتديدا ، يربط الشّمري )2021( ظهورها بتقلب أسعار النفط؛ فقد أ ن شئت لتخفيف أثر الصدمات ف المالية العامة وضامن نصيب ا لجيال المقبل من الرثوة النفطية. تتعدد الغاايت ، لكن أبرزها يمتثل ف الآيت: • تعزيز الاس تقرار الاقتصادي اللكي وامتصاص الصدمات الناجتة عن تقلبات أسعار السلع. • ادخار جزء من الرثوة احلالية لصاحل ا لجيال القادمة. • حتقيق عوائد مالية مس تقرة وطويل ا لجل. • المسامهة ف دع برامج التمنية الاقتصادية والاجامتعية( حس نني،2022 ؛ وردة ،.)2022

ال تؤدي لك الصناديق الوظيفة نفسها .فا لدبيات متي عادة بني ثالثة أمناط رئيسة: • صناديق الاس تقرار)Funds Stabilization( ، ووظيفهتا حامية الموازنة العامة من تقلب أسعار النفط أو المواد ا لولية وختفيف حدة المورات الاقتصادية. 29

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري • صناديق الادخار ل لجيال)Funds Savings( ، وحتول جزًءا من فوائض احلارض ال أصول مالية تنتفع هبا ا لجيال القادمة. • صناديق التمنية)Funds Development( ، وتتدخل بصورة أ كرث مباشة ف متويل المرشوعات داخل الاقتصاد الوطين ، من البنية التحتية والصناعة ال التكنولوجيا والابتاكر (حس نني ،2022 ؛ الشّمري ،2021 ). ومع صعود أهداف التمنية المس تدامة ، تعزز البعد التمنوي لهذه الصناديق .فبعضها بد أ يوازن بني العائد المال والنتائ الاجامتعية والاقتصادية عب الاستامثر ف التعلمي والصحة والطاقة المتجددة والابتاكر (حس نني ، 2022 ، ص760 ). اثلثا: .الابتاكر والمؤسسات الناش ئة واحلاجة ال متويل خمتل ف الابتاكر معلية ترامكية؛ حيتاج ال انفاق كبي عىل البحث والتطوير ، وقد متر س نوات قبل أن تظهر مثاره الاقتصادية .وتعد الرشاكت الناش ئة قناة رئيسة لنقل ا لفاكر اجلديدة ال السوق ، خصو ًصا ف القطاعات التقنية والرمقية .غي أن المتويل التقليدي ال ينسجم دامئًا مع طبيعهتا :ا لسعار غي مؤكدة ، والتدفقات النقدية المس تقبلية غي مضمونة ، واحامتل التعرث مرتفع ف المراحل ا لول).2005 ,Cochrane( لهذا ظهر ر أس المال اجلريء ):Capital Venture( متويل يقبل خماطرة مرتفعة مقابل احامتل حتقيق أرابح كبية مس تقبً ال .ومع تضخم لكفة الابتاكر ، تبدو الصناديق الس يادية مرحشة للقيام بدور مؤثر هنا ، لهنا تستمثر عادة بأ فق زمين طويل.

يقصد ب«ر أس المال الصبور »الاستامثر اذلي ال يالحق خرو ًجا رسي ًع ا أو عائ ًدا فورًاي ، بل يس تطيع الانتظار .وهذه السمة حامسة عند متويل تقنيات جديدة وشاكت انش ئة حتتاج ال وقت يك ختتب مناذج أعاملها وتثبت جدواها. وحبمك هيلك الصناديق الس يادية وملكيهتا ، ترى دراسات عديدة أهنا قادرة عىل تبين هذا النوع من الاستامثر ، شط أن تعمل مضن حومكة واحضة واسرتاتيجية حمددة لمتويل الابتاكر (حس نني ،2022 ؛ 2020 ,Gao & Megginson)ويبقى السؤال العميل :هل أحسنت دول اخلليج استامثر هذه المية ، وحولت صناديقها ال ر أس مال صبور خيدم الابتاكر؟ 30

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري

تبّني دراسة كدرويس )2022( أن البداية اخلليجية اكنت ف الكويت عام1953 ، حني ُأنشئ أول صندوق س يادي الستامثر الفوائض النفطية خارج الاقتصاد المحيل واحلد من خماطر الاعامتد المفرط عىل النفط .مث جاءت طفرة ا لسعار ف الس بعينيات ، فرتامكت الفوائض ودفعت دوًال خليجية أخرى ، مهنا أبوظيب وقطر والسعودية ، ال انشاء صناديق مشاهبة (كدرويس ،2022 ، ص7–5 ).. وقد اجمتعت وراء هذا التوجه دوافع عدة: • الطفرة الكبية ف أسعار النفط وترامك فوائض مالية غي مس بوقة. • احلاجة ال ادارة هذه الفوائض بأ سلوب استامثري احرتاف بعيد عن التقلبات الس ياس ية قصية ا لجل. • الرغبة ف تنويع ا لصول المولية وعدم حرصها ف معل واحدة أو سوق واحد (كدرويس ،2022 ).

ويقسم الشّمري )2021( هذا المسار ال مرحلتني واحضتني: • المرح ل ا لو ل :الرتكي عىل الاس تقرار والادخار(حىت مطلع ا للفية الثالثة) انشغلت الصناديق ف المرحل ا لول ابدارة الاحتياطيات والفوائض مضن أصول أآمنة وطويل ا لجل ، مثل الس ندات احلكومية والعقارات ، وف ّضلت ا لسواق المتقدمة ا لقل خماطرة. • المرح ل الثاني ة :التحول حنو التنويع وادلور التمنوي( من منتصف العقد ا لول ل للفية) مث اتسعت المائرة .مفع ظهور رؤى وطنية جديدة ، دخلت الصناديق اخلليجية قطاعات و أسواقًا أ كرث تنوعًا ، وتقدمت حنو الاقتصاد الرمقي والتقنيات احلديثة .كام ربطت جزًءا من استامثراهتا المحلية بأ هداف التنويع الاقتصادي(الشّمري،2021 ، ص25–20 ). اثلثا: احلجم والتأ ثي ف الاقتصاد اخلليج ي تدير الصناديق الس يادية اخلليجية أصوًال ينق َّدر مبئات المليارات ، وتبلغ ف بعض احلاالت تريليوانت الموالرات ، ما يضعها بني أ كب الصناديق وأ كرثها نفوًذا عاملًيا (حس نني،2022 ؛ نعوش ،2024 ) .ويصفها نعوش )2024( ب«ا المباطورايت المالية »ملا متلكه من قدرة عىل توجيه الاستامثر ، لكنه يلفت أي ًضا ال اجلدل حول العوائد قيا ًسا حبجم ا لصول، و ال مس توى الشفافية واحلومكة ف بعض احلاالت. 31

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري

توحض دراسة وردة )2022( أن الصناديق الس يادية تس تطيع جتاوز وظيفة امتصاص صدمات أسعار النفط ال المسامهة ف تغيي الهيلك ا النتايج نفسه .ويمت ذكل عب توجيه جانب من استامثراهتا ال قطاعات حملية غي نفطية ، مبا يدع التنويع ويقلل ارهتان الاقتصاد لقطاع واحد (وردة ،2022 ، ص18–15 ). وابلفعل ، يرى الشّمري )2021( أن بعض الصناديق اخلليجية بد أت تؤدي هذا المور .فقد توسعت ف الصناعة واخلدمات والقطاع المال والبنية التحتية ، مث زادت اهامتهما ابالقتصا د الرمقي والقطاعات ذات القمية المضافة المرتفعة.

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري

بد أت بعض الصناديق الس يادية اخلليجية تدخل شي ًاك مبا ًشا ف شاكت انش ئة حملية و اقلميية وعاملية ، وال س مي ف التكنولوجيا المالية والتجارة ا اللكرتونية والتقنيات الرمقية والسحابية (فوربس الرشق ا لوسط، 2023؛ رّواد ا لعامل ،2023 ). ويظهر هذا التوجه بوضوح ف جتربتني: • ف السعودية ، يشارك صندوق الاستامثرات العامة ، عب أذرع وشاكت اتبعة ، ف متويل شاكت تقنية وانش ئة سعودية وخليجية. • وف ا المارات ، تستمثر مبادل وهجات س يادية أخرى مباشة ف شاكت انش ئة داخل المول وخارهجا. أثر هذا التدخل ال يقف عند توفي المال؛ فهو حيقق ثالث فوائد مرتابطة: • توفي متويل كبي للرشاكت الناش ئة ف مراحل منو متقدمة. • فتح أبواب الرشأاكت الاسرتاتيجية وربط هذه الرشاكت بش باكت أعامل واسعة. • تعزيز ثقة المستمثرين الآخرين ف هذه الرشاكت حبمك دخول مستمثر س يادي كبي.

هناك مسار أآخر أقل مباشة وأ كرث قدرة عىل توزيع اخملاطر :الاستامثر عب صناديق ر أس المال اجلريء وصناديق« الصناديق ).Funds of Fund( »وتشي فوربس الرشق ا لوسط )2023( وجمل )2024( TQ ال أن بعض الصناديق الس يادية أنشأ ت صناديق أو دمعهتا لتستمثر بدوره ا ف مجموعة من صناديق ر أس المال اجلريء المحلية وا القلميية. ف السعودية، عىل سبيل المثال، ُأطلقت برامج« صناديق الصناديق »لتمنية صناعة متخصصة ف الاستامثر ف الرشاكت الناش ئة وتقامس اخملاطر مع القطاع اخلاص . أما ف ا المارات وقطر ، فشاركت صناديق س يادية ف صناديق عاملية لر أس المال اجلريء، مع اشرتاط توجيه جزء من الاستامثرات ال شاكت تنطلق من مراكز خليجية مثل ديب و أبوظيب وادلوحة (فوربس الرشق ا لوسط ،2023 ؛ اخلليج أونالين ،2024 ). ومتنح هذه الآلية الصناديق الس يادية مساحة أوسع للعمل؛ اذ تتيح لها: • الاس تفادة من خبة مديري صناديق حمرتفني وخمتصني ف تقيمي الرشاكت الناش ئة. 33

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري • توزيع اخملاطر عىل عدد كبي من الرشاكت والقطاعات. • جذب رؤوس أموال خاصة اضافية ال السوق المحلية من خالل المتويل المشرتك أو المطابق. اثلثا: .دع احلاضنات والمسعات والبيئ ة التنظميي ة المال وحده ال يصنع منظومة ابتاكر .ذلكل امتد تأ ثي بعض الصنادي ق ال البنية التحتية الت حتتاهجا الرشاكت الناش ئة ، من خالل: • متويل حاضنات وم ّسعات أعامل أو المسامهة ف انشاهئا داخل مدن خليجية رئيسة ، لتوفر مساحات العمل والاستشارة وا الرشاد والمتويل ا لول. • دع مناطق اقتصادية أو مالية خاصة بقواعد أ كرث مرونة ، مبا يسهّل ترخيص الرشاكت الناش ئة ف جماالت جديدة ، مثل التكنولوجيا المالية واذلاكء الاصطناعي. وتفيد تقارير عربية بأ ن هذه المبادرات ح ّسنت موقع عدد من المدن اخلليجية ف المؤشات المولية اخلاصة جباذبية بيئة ا لعامل للرشاكت الناش ئة ( جملTQ ،2024 ؛ اخلليج أونالين ،2024 ).

كام عقدت صناديق س يادية خليجية شأاكت مع مؤسسات مالية عاملية كبى الطالق صناديق تستمثر ف الرشاكت الناش ئة والتقنية ، داخل المنطقة وخارهجا( فوربس الرشق ا لوسط ، ).2023 وهذه الرشأاكت ال تؤدي غر ًضا واح ًدا؛ بل تساعد عىل: • جذب خبات عاملية ف جمال ادارة استامثرات الابتاكر. • ربط رواد ا لعامل ف اخلليج بش باكت أوسع من المستمثرين والمؤسسات المولية. • المسامهة ف ادماج الرشاكت الناش ئة اخلليجية ف سالسل القمية العاملية ف جماالت التكنولوجيا. المحور ا خلام س: تقي مي دو ر الصنادي ق الس يادي ة اخلليجي ة كحاضن ة لالبتاك ر

تكشف ا لدبيات وادلراسات عن أربع نقاط قوة رئيسة الخنراط الصناديق الس يادية اخلليجية ف متويل الابتاكر (حس نني ،2022 ؛ الشّمري ،2021 ؛ نعوش ،2024 ؛ رّواد ا لعامل ،2023 ؛ فوربس الرشق ا لوسط ،2023 ): 34

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري • أولها خضامة الموارد المالية .فا لصول الكبية متكّن هذه الصناديق من قيادة جوالت متويل واسعة ، ومتنح الرشاكت الناش ئة فرصة للتوسع السيع اقلميًيا وعاملًيا. • واثنهيا طول ا لفق الاستامثري؛ اذ ينسجم« النفس الطويل »للصناديق الس يادية مع مرشوعات ابتاكرية ال ميكن احلمك عىل جناهحا خالل فرتة قصية. • أما القوة الثالثة فهيي الارتباط اب لهداف الوطنية .فعندما تتصل الاستامثرات ابلرؤى العامة ، تتحول الصناديق ال أداة للتنويع الاقتصادي والتحول الرمقي ، بدل أن يقترص دورها عىل البحث عن الرحب (حس نني،2022 ؛ وردة ،2022 ). • وتأ يت جاذبية المنطقة لر أس المال اجلريء مكية رابعة .فوجود مستمثر س يادي قوي يشجع الصناديق العاملية عىل دخول السوق، ويوسع خيارات المتويل المتاحة أمام الرشاكت الناش ئة (رّواد ا لعامل ،2023 ؛ اخلليج أونالين ،2024 ).

لكن الصورة ليست مكمتل من دون اجلانب النقدي .فادلراسات (الش ّمري،2021 ؛ نعوش ،2024 ؛ وردة ،2022 ) تلفت ال حتدايت ال ميكن جتاهلها: • أولها الشفافية واحلومكة .مفا زال ا الفصاح عن اسرتاتيجيات بعض الصناديق و أداهئا ، خصو ًصا ف استامثرات الابتاكر، موضع انتقاد؛ وهذا جيعل تقيمي اجلدوى بعيدة المدى أ كرث صعوبة. • ويأ يت بعد ذكل خطر مزامحة القطاع اخلاص .ف اذا مّولت الصناديق الس يادية الرشاكت الناش ئة بكثافة ، وال س مي ف مراحلها ا لول، من دون أآليات تشاركية ، فقد تضعف حوافز المستمثرين اخلواص أو تدفعهم ال الاعتقاد بأ ن منافسة ر أس المال الس يادي غي ممكنة (حس نني ،2022 ). • أما توزيع الاستامثرات جغرافيًا وقطاعًيا ، فيطرح سؤال ا لثر المحيل .فرمغ منو الاستامثر ف الابتاكر ، ال يزال جانب معتب منه يتجه ال اخلارج .وقد يظل أثره ف المنظومات المحلية حمدوًدا ما مل تصاحبه برامج واحضة لنقل المعرفة وبناء القدرات داخل دول اخلليج ( نعوش ،2024 ). • مث هناك حساس ية الاستامثر الابتاكري لتقلب السوق .فزايدة الانكشاف عىل أصول مرتفعة اخملاطر جتعل

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري المحور ال ساد س: درو س وتوصيا ت لدلو ل العربي ة تقدم التجربة اخلليجية ، عند قراءهتا ال جانب ا لدبيات ذات الصل ، مجموعة دروس لدلول العربية الت متل صناديق س يادية أو تفكر ف انشاهئا دلع الابتاكر: • البداية بتفويض واحض ل«الصندوق التمنوي الس يادي »جيمع بني عائد مال مقبول و أثر تمنوي مقصود ، مع ختصيص جزء م ن المحفظة لالستامثرات ا لعىل أثًرا ، وف مقدمهتا الابتاكر والرشاكت الناش ئة (حس نني ، 2022؛ وردة ،2022 ). • مث تأ يت احلومكة والشفافية :معايي معلن ة الدارة اخملاطر ، وتقارير دورية عن الاستامثرات ، وخباصة استامثرات الابتاكر ، حىت يس تطيع الباحثون وصناع القرار تقيمي النتائ وتعديل الس ياسات عند احلاجة (الشّمري ، 2021؛ نعوش ،2024 ) • ومن المهم أّال حيل الصندوق حمل القطاع اخلاص .الاستامثر المشرتك والمتويل المطابق والضامانت اجلزئية للمخاطر أدوات أنسب من ا الحالل الاكمل ، لهنا تشجع المستمثرين اخلواص عىل دخول سوق ر أس المال اجلريء والتوسع فيه. • كذكل ينبغي وصل الصناديق الس يادية مبنظومت البحث والتعلمي ، عب دع احلاضنات اجلامعية وبرامج حتويل البحوث ال مرشوعات جتارية ).Spin-offs( هبذه الطريقة يتكون تدفق مس متر من ا لفاكر القابل للمنو. • ويبقى بناء اخلبة المحلية شطا أساس ي ا .فاالستامثر ف الابتاكر حيتاج ال متخصصني يفهمون التكنولوجيا ومناذج ا لعامل اجلديدة ، ما يفرض تدريب كوادر وطنية والاس تفادة من الرشأاكت مع مديري ا لصول العامليني لنقل المعرفة. خامتة: مل تعد الصناديق الس يادية ف دول جملس التعاون اخلليجي حمصورة ف وظيفت الاس تقرار والادخار .لقد بد أت تتحول ال أدوات نشطة للتنويع الاقتصادي ودع الابتاكر ، خصو ًصا عب متويل المؤسسات الناش ئة ور أس المال اجلريء .وساعدها عىل ذكل جحم أصولها ، وطبيعة ر أس مالها الصبور ، وصلهتا الوثيقة ابلرؤى الوطنية؛ فباتت طرفًا مؤثًرا ف تشكيل منظومات رايدة ا لعامل ابملنطقة. غي أن تثبيت هذا المور حيتاج ال حومكة أ كرث قوة وشفافية أوسع ، و ال أآليات تس تدعي ر أس المال اخلاص بدل أن تزامحه .كام حيتاج ال صل أمعق بني الاستامثر الس يادي والتعلمي والبحث العلمي وس ياسات الابتاكر .وميكن لدلول العربية ا لخرى أن تس تفيد من التجربة ، لكن عب تكييف منوذج« الصندوق التمنوي الس يادي »مع واقعها الاقتصادي والمؤسيس ، ال عب نسخه كام هو. 36

الصناديق السيادية كحاضنة لالبتكار. طروب بحر ي دالل بحري فالمال الكبي همم، لكنه ال يكفي .حتويل الصندوق الس يادي ال حاضنة حقيقية لالبتاكر يبد أ من رؤية طويل المدى تتعامل مع الابتاكر كخيار اسرتاتيجي للتمنية ، وتضع الش باب ورواد ا لعامل ف قلب التحول الاقتصادي. الهوامش والمراجع: أو ال :مراجع عربي ة - حس نني ، ص .ح .م ).2022( .صناديق الرثوة الس يادي ة ودورها ف حتقيق أ هداف التمني ة المس تدام ة – دراس ة حتليلي ة .اجمل ل المولي ة للفق ه والقضاء والترشيع ،)3(3 ،783.–739 - الشّمري، ن ).2021( .صناديق الرثوة الس يادي ة دلول اخللي ج العربي ة بني الاس تدام ة والتحدايت المس مترة .جمل حاكمة، المركز العريب ل لحباث ودراس ة الس ياسات. - كدرويس، ص ).2022( .ظرو ف نشأ ة صنادي ق الرثوة الس يادي ة دلو ل جمل س التعاو ن اخلليجي :دراس ة حتليلي ة .دوري ة علمي ة حم ّّكة ، لكي ة العلوم الاقتصادي ة والعلوم التجاري ة وعلو م التس يي، جامع ة طاهري محم د – بشار. - وردة ، ع .ش .ع ).2022( .صناديق الرثوة الس يادي ة ودوره ا ف حتقيق الاس تقرار الاقتصادي بدو ل جملس التعاون اخلليجي :دراس ة قياس ي ة . [رسال ماجس تي/دكتوراه أ و حبث حمّ مك – حس ب الصيغ ة المتاح ة دليك]. - نعوش، ص ).2024( .الصناديق الس يادي ة اخلليجي ة : امباطورايت مالي ة وأ رابح متواضع ة .البي ت اخلليج ي لدلراسات والنرش. - فوربس الرشق ا لوسط ).2023( .طفرة الرشاكت الناش ئ ة ف الرشق ا لوسط :كيف تعّزز الصناديق الس يادي ة منو رأ س الما ل الاستامثري ؟ جمل فوربس الرش ق ا لوسط، عد د الكرتوين. - رّواد ا لعامل ).2023( .دور صناديق الرثو ة الس يادي ة ف دفع رأ س مال الرشاكت الناش ئ ة ف الرشق ا لوسط .جم ل رّواد ا لعامل ، عدد الكرتوين. - اخلليج أ ونالين ).2024( .السعودي ة وا المارات تتصدران استامثرات رأ س المال اجلريء ف المنطق ة .موقع اخللي ج أ ونالين. - جمل ).2024( TQ. الصناديق الس يادي ة أ دوات استامثري ة لتعزي ز الرثوة الوطني ة ودع الابتاكر .جمل TQ الاقتصادية، عدد الكرتوين. - أ رابيا ن ب ني س – عريب ).2023( .ما ه صناديق الرثوة الس يادي ة وكيف تعمل وما أ نواعها؟ موقع أ رابيان ب نيس – النسخ ة العربي ة. اثن يا :مراجع أجنبي ة - Cochrane, J. H. (2005). The risk and return of venture capital. Journal of Financial Economics, 75(1), 3–52. - Megginson, W. L., & Gao, X. (2020). The state of research on sovereign wealth funds. Global Finance Journal, 44, 100466. 37